2026年5月国海证券对电商财报的观点及评价

2026年5月，中国互联网领域的巨头阿里巴巴集团，发布了2026财年第四季度的业绩报告，这个季度对应自然年2026年的第一季度，其内部业务板块呈现出剧烈分化，有着迥异表现，这成为市场关注的焦点，尽管净利润等指标同比大幅增长，可是核心电商业务疲软，存在高额战略性亏损，这为这家科技巨擘的市场前景蒙上了一层不确定性。

收入结构悄然生变

2026年第一季度里，阿里巴巴在营业收入方面，录得了2434亿元的数额，和去年同期相比，体现出微增3%的情况，而环比上一季度，却显著下滑了15%。在经营利润层面的表现是，出现了8亿元的亏损状况，这一亏损情况，同比以及环比，都发生了由盈转亏的剧烈波动。值得予以关注的要点是，集团在当季达成了235亿元的净利润，并且同比增长了96%。然而，要是把投资等收益影响剔除之后，按照非公认会计准则（Non - GAAP）来进行计算的话，所得到的净利润仅仅只有0.86亿元。拿同比情况来作比较，几乎是呈现出归零下滑态势。这一组数字描绘出，阿里处于规模平稳增长的状况下，盈利质量正在经受严苛的考验，情况如此。

传统中国电商零售业务——曾经的牛，虽仍占据着半壁江山，但其增长动力已明显放缓，收入贡献的格局正在发生深刻变化。与此同时，以饿了么和高德地图为核心的本地生活服务（即时零售）板块营收增速高达57%，成为驱动整体增长的重要新引擎。云智能集团的增长也颇为亮眼，并且其收入增速维持在38%的高位，体现出第二增长曲线的强劲势头。

电商基本盘遭遇挑战

从业务划分角度来看，具有传统性质的中国商业集团，这里涵盖了淘宝以及天猫，在本季度达成了营业收入1222亿元，与去年同期相比较增长幅度为19%。其中，客户管理也就是CMR这方面的收入是730亿元，要是把公司新营销发展计划所带来的会计调整影响给去除掉，在同口径的情况下，该部分收入和去年同期相比增长比例为8%，作为阿里核心盈利来源的CMR，其增速放慢到个位数，这体现出它在传统货架电商领域遭遇了流量达到顶峰以及竞争变得更加激烈这两方面的压力。

盈利能力在电商业务方面也受到了挤压，该板块经过调整之后的息税前利润也就是EBITA是240亿元，跟同比相比大幅下降了40%，利润率也就是经调整EBITA Margin是20%，对比去年同期明显收缩，阿里管理层在财报电话会里坦率表示，利润下滑主要是因为公司针对用户体验、即时零售以及技术不断加大投入，致使营销与研发支出处于高位，战略性亏损已然成为常态。

即时零售的高增长与高亏损

当下，即时零售身为阿里此刻最为关键的战略押注方向，态势得以持续扩张。在2026年1月上旬，其于1月份达成一笔收入额度。到2月份，又有收入进账。紧接至3月份，该业务所形成的收入总计达到200亿元。与之对比，同比增长幅度为57%。订单规模方面，更是攀升至上年同一时期的2.7倍之高。特别是非餐饮零售品类之上的订单，增长速度极为迅猛，达到了上年同期的3倍之多。虽然规模呈现出高速扩张的状态，然而，此种事务依旧处在巨额投入的时期范围之内，还没有达成自我造血的成效。

本季度，即时零售业务经相关调整之后的息税前利润亏损估算大概是177.5亿元。阿里的管理层表明，伴随业务规模不断扩大以及运营效率逐步提升，单位经济模型也就是UE正在持续地优化。比如说，订单平均单价也就是笔单价环比有一定程度的提高，这是因为订单结构得到优化以及物流能力获得增强。公司管理层在电话会议里明确讲了，表示有信心在2027财年结束以前，促使该业务的UE达成转正，这成了市场后续跟踪的关键要点。

云业务成为新增长明星

把传统业务压力与之做比较，阿里云智能集团的呈现值得肯定。本年度这个季度，该集团达成营收416亿元，跟去年同期相比增长了38%，主要动因是公共云业务之力。当中，由外部客户所贡献的云收入增速达40%，彰显出有力的市场化竞争本事。尤其值得予以留意的是，人工智能相关产品收入在外部云收入里所占比重已超过30%，并且接连多个季度维持三位数的高速增长态势。

在盈利能力这一方面，云业务所拥有的经调整后的EBITA达到了38亿元，和去年同期相对比，大幅增长了57%，利润率提升到了9.1%。管理层对于未来是满怀信心的，预估未来的一年时间里，AI产品的收入占比将会突破50%，从而成为推动阿里云实现增长的最为主要的引擎。与此同时，涵盖百炼模型即服务平台（MaaS）的模型跟应用服务，它的年化经常性收入在第一季度已经突破了80亿元人民币，预计在第二季度将会超过百亿这个关卡。

资本开支聚焦未来技术

面对着以AI作为代表的新一轮技术的浪潮，阿里巴巴呈现出了坚定的投入的决心，公司于财报沟通会上更新了资本开支也就是CAPEX的指引，确认了未来三年的投入的总额将会远远超过之前预计的3800亿元，这笔巨额的投资将会主要用来进行扩建AI数据中心与算力集群，以此来支撑其大模型研发以及云服务的持续进阶。

这一呈现出激进态势的投入策略，在短期内会给公司流造成压力，也会对公司利润形成压力，不过从长远角度来看，阿里目的在于构筑面向未来的核心技术壁垒。管理层着重表明，AI不单单是云业务增长起到加速作用的因素，更是对公司所有业务板块长期竞争力予以重塑的关键所在。怎样在加大投入这一行为与达成财务健康之间寻找到平衡状态，这会是管理层将要应对的重要课题。

投资评级与市场展望

因对即时零售减亏加速以及云业务利润率改善有所预期，投行国海证券的研究团队，于2026年5月对阿里的盈利预测做了更新。预计公司在2027财年营业收入会达到11293亿元，在2028财年营业收入会达到12786亿元，在2029财年营业收入会达到14762亿元。相应地，对其目标市值进行了调整，且维持对该公司的“买入”投资评级。

关于阿里，市场上普遍有着这样的一种认知观念，即阿里正处于一个具有显著深度的转型关键节点之上。传统电商业务规模已经抵达顶峰之态寻觅，需要朝着精细化运营以及内容化的方向去探寻增长的新空间；另外即时零售、云和AI这些方面则是推动未来实现增长的核心关键驱动能源 ，然而这些领域无一例外均需要持续不断地投入数额高达巨额数量的资金而且竞争格外异常激烈。到了2026年的时候呢，对于阿里巴巴来讲 ，属于是稳固基本盘并且开创全新局面的战略上的决定性关键战役之年。

交出本季答卷的这家科技巨头，有着传统优势平稳的那种定力，具备新业务高歌猛进的那般锐气，还存在阵痛转型的赤色亏损情况。您觉得，在即时零售、云计算以及人工智能这三条战略赛道里，哪一个最终会成为决定阿里巴巴下一个十年命运的最为关键的变量呢？欢迎在评论区分享您的见解。

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